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廣匯系頻繁資產騰挪獨立性存疑   廣匯能源獲廣匯物流61億輸血涉關聯交易

2022-06-06 08:26:38 來源:長江商報

長江商報消息 ●長江商報記者 明鴻澤

新疆首富孫廣信再推資本運作或暗含深意。

5月30日晚間,廣匯系旗下的兩家公司廣匯能源(600256.SH)、廣匯物流(600603.SH)同時披露,廣匯能源擬將其控股子公司新疆紅淖三鐵路有限公司(簡稱“鐵路公司”)92.7708%的股權全部以現金方式轉讓給廣匯物流。

這次交易,除41.76億元的交易價格,還有19.22億其他應收款,廣匯能源將回血約61億元。這對于缺錢的廣匯能源而言,無異于久旱逢甘霖。

然而,本次交易的必要性存疑。鐵路公司對于廣匯能源而言,具有十分重要的成本競爭優勢,且剛剛培育成熟。

對于廣匯物流而言,雖然有利于做大物流主業,但高達61億元的資金從何而來,僅僅是為了同門兄弟而慷慨解囊?

長江商報記者發現,廣匯物流儼然已成廣匯系提款機。此前,廣匯物流曾六次向關聯方輸血減壓。

廣匯物流聲稱本次交易是一大利好,但在消息披露次日,股價直奔跌停,股東拋出減持計劃。

61億關聯交易降負債

廣匯能源出售成熟資產,絕不僅是為了解決同業競爭問題,或另有玄機。

廣匯能源解釋,出售上述資產是為了聚焦主業,有效整合資源,集中優勢力量發展與能源綜合開發緊密相關的產業布局,快速回籠資金,優化公司資產結構,降低資產負債率,從而實現股東利益最大化。

廣匯能源主營業務為天然氣、煤炭及煤化工等能源產品的生產與銷售,其稱,通過在能源領域做“加法” 與非能源領域做“減法”,快速實現綠色轉型的戰略目標。

此外,廣匯物流為加快物流主業擴張整合速度,已于2020年6月參股設立新疆將淖鐵路有限公司(股權占比18.92%),參與建設、經營將軍廟至淖毛湖鐵路。將淖鐵路是紅淖鐵路的西延線,建成后將與紅淖鐵路一起形成新疆北部鐵路運輸通道。屆時,廣匯物流與廣匯能源將形成同業競爭。因此,本次交易有助于消除關聯方之間潛在的同業競爭問題。

本次交易,鐵路公司估值為45.02億元,評估增值5.58億元,增值率為14.15%。

出售鐵路公司,市場對廣匯能源的行為有些不理解。一方面,是必要性存疑,另一方面是交易價格偏低。

主營能源業務的廣匯能源,鐵路運輸的重要性不言而喻,自有鐵路具備較強的成本競爭優勢。公司曾多次表示,紅淖鐵路的開通有效降低其煤炭運輸成本,擴大了銷售半徑。2019年至2021年,紅淖鐵路分別完成運輸1851列、2462列、3401列,三年運量復合增長率達37%。

鐵路公司也已經培育成熟,迎來收割期。2019年、2020年,鐵路公司虧損金額分別約為869.37萬元、3000萬元,2021年,其營業收入突破10億元,凈利潤達4536.91萬元,已經扭虧為盈。今年一季度,其凈利潤為2119.30萬元,已經接近去年全年的一半。

廣匯能源承諾,2022年至2024年,鐵路公司實現的扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)分別不低于1.59億元、3.51億、4.96億,三年合計為10.06億。

培育成熟的資產幾乎沒有大幅溢價、與自身而言具有重要性,廣匯能源為何要將這樣的資產出售?或許,廣匯能源急于緩解財務壓力。

2021年,廣匯能源實現營業收入248.65億元、凈利潤50.03億元,同比分別增長64.30%、274.40%,經營現金流金額為60.49億元。今年一季度,凈利潤為22.13億元,同比增長175.67%。

在這樣的情況下,公司仍然存在流動性不足問題。截至今年3月底,廣匯能源賬面貨幣資金為58.66億元,有息負債約為246億元,償債壓力之大可見一斑。

本次交易,除了41.76億元交易價款,還有19.22億元的其他應收款。這意味著,廣匯能源將回血約61億元,大幅降低資產負債率。

第七次為關聯方輸血

本次交易的買方廣匯物流,在本次交易過程中疑似為廣匯能源輸血。

耗資約61億元向廣匯集團收購鐵路公司,于廣匯物流而言,既是利好也有利空。

廣匯物流主營業務為物流園經營、冷鏈物流、智能倉儲等現代物流產業鏈及其衍生業務等,但近年來,公司階段性從事房地產業務。

此前,廣匯物流曾稱,公司以物流園區投資、經營以及冷鏈物流項目建設為主業,開展商業管理、商業保理和供應鏈管理等物流配套業務,并在此基礎上階段性植入優質地產項目,與物流主業聯動發展,實現公司穩健發展。2020年起,冷鏈項目開業后即受疫情沖擊,冷凍貨品出入庫貨量大幅下降,經營未達預期,加之美居物流園因老城區改造被烏魯木齊高新區征收,導致物流業態急劇萎縮。公司一直在不斷尋找優質資產,培育發展新動能。

本次收購鐵路公司,是廣匯物流加碼布局物流產業的表現。從鐵路公司的經營發展狀況而言,如果業績承諾如期兌現,這對廣匯物流而言,無疑是一大利好。

但是,本次收購采取現金交易,對廣匯物流而言,財務壓力明顯加大。

截至今年一季度末,廣匯物流賬面貨幣資金為18.38億元,短期債務為6.26億元、長期債務4.23億元。從數據上看,公司財務狀況較好。但是,本次交易,廣匯物流需要支付41.76億元的交易款,還將代替鐵路公司償還能源的19.22億元欠款,合計需要支付約61億元。這對廣匯物流而言難度不小,舉債關聯收購不可避免。

據披露,關于代償19.22億元其他應付款,廣匯物流已取得中國華融資產管理股份公司新疆分公司19億元的融資意向書,資金用途為歸還鐵路公司存量債務(包括但不限于股東借款)、廣匯能源往來款19.22億元,于《支付現金購買資產協議》生效之日起 24個月內由廣匯物流歸還完畢。

廣匯物流的盈利能力并不強。2020年,是其主營業務盈利能力的鼎盛時期,當年,公司實現的扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)達9.24億元。2021年,其扣非凈利潤為5.11億元,同比下降44.46%。今年一季度,扣非凈利潤只有0.18億元,同比下降幅度高達87.61%。

綜上所述,廣匯物流推進的本次重組,既是加碼物流主業,也有為廣匯能源輸血的嫌疑。

實際上,廣匯物流為關聯方輸血的行為并不鮮見。

2021年,廣匯物流就曾支付現金21.59億元收購關聯方廣匯房產旗下的新疆格信投資有限公司65%股權,進而獲得位于烏魯木齊臨空經濟示范區4宗土地。

類似的交易還有不少。2017年5月20日,廣匯物流子公司亞中物流出資1.80億元增資關聯方新疆一龍歌林房地產開發有限公司獲得其90%股權。同一天,亞中物流出資6.56億元收購廣匯集團、廣匯房地產合計持有的四川廣匯蜀信實業有限公司100%股權。2018年7月,亞中物流再次出資4666.67萬元,通過增資關聯方御景中天進而獲取70%股權。2018年12月,亞中物流此前收購的全資子公司蜀信公司出資1.72億元幫助相關聯方收購桂林金建92%股權、匯潤興疆60%股權、匯茗萬興100%股權。

此外,2017年8月,亞中物流還準備出資4.5億元增資關聯方新疆匯融信房地產開發有限公司,以獲得其75%股權。后因規劃調整,亞中物流放棄增資。

綜上,如果本次交易完成,廣匯物流相當于第七次向關聯方輸血。

關聯交易或將持續

盡管一再聲明交易價格公允,但市場依舊存在質疑之聲。

廣匯物流的前身是大洲興業,2015年,亞中物流作價42億元借殼上市。借殼之時,廣匯集團曾承諾,2016年至2018年,亞中物流實現的扣非凈利潤分別不低于2.4億元、3.4億元、5億元,合計不低于10.80億元。此前的2013年至2015年,亞中物流的扣非凈利潤分別為2.34億元、2.83億元、2.60億元,業績不太穩定。對比發現,2016年至2018年,其扣非凈利潤分別同比增長7.31%、34.05%、47.06%,2017年、2018年突然大幅增長。

2016年至2018年,亞中物流實現的扣非凈利潤實際數分別為2.79億元、3.74億元、5.50億元 ,完成率為116.26%、109.91%、110%,均超額完成了業績承諾。

同期,廣匯物流實現的扣非凈利潤分別為2.79億元、3.99億元、5.91億元。由此可見,公司主營業務利潤主要是亞中物流貢獻的。

亞中物流為何能超出業績預期?上市后,自身的盈利能力得到大幅提升?

2016年至2018年,廣匯物流通過亞中物流向關聯方收購了約10.55億元地產資產,包括土地、項目等,借此,公司開展房地產業務。

2016年至2018年年報顯示,廣匯物流房地產業務收入分別為1.87億元、5.97億元、14.13億元,約占當期營業收入的28.95%、54.22%、67.92%。非地產收入為4.24億元、4.41億元、4.55億元,占比為67.18%、40.06%、21.89%。

廣匯物流的經營業績對地產業務較為依賴。

2020年,子公司新疆亞中物流商務網絡、新疆亞中物業管理服務、深圳匯盈信商業保理全部虧損,而地產子公司蜀信公司凈利潤達9.29億元,占當年廣匯物流8.29億元凈利潤的112.06%。2021年,蜀信公司凈利潤為5.47億元,占廣匯物流當年5.73億元凈利潤的95.46%。

廣匯系之間的關聯交易頻繁,除了頻繁并購交易外,日常關聯交易也較頻繁。

2021年,廣匯物流前五大客戶中,第二、五大客戶為其關聯方。前五大供應商中,第五大供應商也是廣匯物流的關聯方。

市場預計,廣匯物流本次收購的鐵路公司,未來仍然會與廣匯能源發生較為密集的關聯交易。畢竟,依托鐵路公司,廣匯能源將擁有穩定的運輸能力保障,以確保其原料運輸。

只是,錯綜復雜的關聯交易,難免讓人質疑廣匯系旗下資產的獨立性、真正的盈利能力究竟怎么樣。

責編:ZB

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